STRATEGI LINDUNG NILAI BERBASIS DURASI
STRATEGI LINDUNG
NILAI BERBASIS DURASI
NURWAHIDAH
Mahasiswa Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen
Universitas Muhammadiyah Malang
Abstrak: Lindung nilai adalah suatu strategi
yang diciptakan untuk mengurangi timbulnya risiko bisnis yang tidak terduga, di
samping tetap dimungkinkannya memperoleh keuntungan dari invetasi tersebut. Konsep
durasi adalah penting resiko lindung nilai tingkat bunga. Durasi mengukur
berapa lama rata-rata suatu investasi harus menunggu sebelum menerima
pembayaran. Durasi meupakan rata-rata tertimbang dari waktu sampai pembayaran
diterima, dengan menimbang untuk waktu pembayaran tertentu menjadi sebanding
kepada nilai saat ini pembayaran. Asumsi kunci yang mendasari lindung nilai
berdasarkan durasi adalah bahwa semua perubahan tingkat bunga dengan jumlah
yang sama. Ini berarti bahwa hanya pergeseran parallel dalam struktur
dipertimbangkan. Dalam praktek tingkat bunga berjangka pendek biasanya lebih
mudah volatile dibanding dengan tingkat bunga jangka panjang dan performa
lindung nilai dapat dikenakan untuk menjadi lemah jika durasi dari obligasi
dasar kontrak future berbeda jelas dari durasi dari aset lindung nilai.
Abstract: Hedging
is a strategy created to lessen incidence of business risk which do not be
anticipated, beside conducive remain toness of having the advantage of the
invetasi. The concept of duration is important in hedging interest rate risk.
Duration measures how long an average an investor has to wait before receiving
payments. It is a weighted average of the times until payments are received,
with the weight for a particular payment time being proportional to the present
value of the payments. The key asusumption underlying the duration-based
hedging is that all interest rates change by the same amount. This means, that
only parallel shifts in the term structure are allowed for. In practice,
short-term interest rate are generally more volatile than are long-term
interest rate, and hedge performance is liable to be poor if the duration of
the asset being hedged.
Keyword: Hedging Staregies, Duration, And
Duration-Based Hedging Strategies.
PENDAHULUAN
Krisis moneter yang dialami
Indonesia sedikit mereda, pasar modal dan pasar uang mulai bergerak cukup
dinamis seiring dengan meningkatnya aliran dana yang masuk ke negeri ini.
Perkembangan ini memacu para investor dan pelaku pasar untuk lebih berhati-hati
dan selektif dalam memilih dan menanamkan uangnya di instrumen-instrumen
investasi di pasar modal dan pasar uang. Saham dan obligasi sebagai instrument
yang paling popular di pasar modal merupakan salah satu alternative investasi
bagi para investor.
Dalam
hal investasi, para investor menginginkan tingkat pengembalian tertentu atas
sejumlah risiko tertentu yang ditanggungnya. Saham umumnya menawarkan tingkat
pengembalian yang relative lebih tinggi daripada obligasi. Keinginan investor
untuk melindungi dirinya dari adanya risiko investasi di pasar modal dapat diakomodasi
dengan adanya sekuritas derivative. Instrumen derivative ini sebagai inovasi
baru di pasar modal yang perannya sangat diperhatikan terutama dalam hal
strategi hedging atas transaksi-transaksi keuangan tertentu yang bersifat
kontijen.
Lindung
nilai (hedging) merupakan strategi
yang diciptakan untuk mengurangi timbulnya risiko bisnis yang tidak terduga, di
samping tetap dimungkinkannya memperoleh keuntungan dari invetasi tersebut. Lindung nilai
diperlukan oleh perusahaan, kebanyakan
perusahaan menggunakan lindung nilai karena tidak mempunyai kemampuan atau keahlian khusus dalam memprediksi variabel-variabel seperti
tingkat bunga, kurs valas, dan harga komoditas.
Dengan lindung nilai,
perusahaan dapat memfokuskan aktivitas-aktivitas utamanya sesuai dengan
kemampuan dan keahlian khususnya.
Banyak
transaksi lindung nilai yang tidak melibatkan instrumen keuangan eksotis ataupun
derivatif.
Lindung nilai alamiah merupakan suatu investasi
yang bertujuan mengurangi risiko dari risiko yang tak terduga dengan cara
menyelaraskan nilai perputaran uang misalnya pemasukan dan biaya. Contohnya,
seorang eksportir barang dengan tujuan
Amerika menghadapi risiko terhadap perubahan nilai mata uang dollar yang lalu
memilih untuk mendirikan fasilitas produksi di wilayah Amerika agar struktur
biaya dan harga jual dapat selaras nilainya.
Setiap
perdagangan obligasi, perubahan harga bersifat sangat sensitive dan dinamis
serta dipengaruhi oleh berbagai aspek yang terkait dipasar, baik aspek internal
perusahaan maupun faktor eksternal perusahaan, seperti kondisi tingkat suku
bunga, kondisi ekonomi, tingkat inflasi, dan beberapa aspek fundamental
lainnya. penggunaan konsep duration sangat bermanfaat untuk mengetahui secara
lebih sistematis aaspek yang mempengaruhi struktur fundamental obligasi.
Aspek
utama yang mempengaruhi struktur obligasi adalah sensitivitas harga obligasi
terhadap perubahan tingkat suku bunga atau perubahan yield obligasi tersebut. Dengan mengetahui konsep durasi, investor
obligasi diharapkan lebih berhati-hati dalam mencermati investasi obligasi,
terutama dalam menyikapi adanya perubahan tingkat suku bunga.
Durasi
sangat penting dalam resiko lindung nilai tingkat bunga karena durasi mengukur
rata-rata lama suatu investasi harus menunggu sebelum menerima pembayaran. Ketika
lindung nilai dikonstruksi menggunakan futures tingkat bunga, maka ada
pemikiran bahwa tingkat bunga dan harga futures bergerak dalam arah yang
berlawanan.
Ketika tingkat bunga naik, maka tingkat
bunga harga future turun. Ketika tingkat bunga turun, maka akan terjadi
sebaliknya tingkat bunga harga future naik. Dengan demikian, sebuah perusahaan
dalam posisi kehilangan uang jika tingkat bunga harga future menurun seharusnya
hedge mengambil posisi long futures.
Sebaliknya, perusahaan dalam posisi kehilangan uang jika tingkat bunga naik
maka hedge mengambil posisi short futures.
Strategi lindung nilai berbasis durasi
memang diperlukan untuk mengurangi adanya resiko-resiko dalam investasi
instrumen-istrumen derivative. Oleh karena itu, penulis mengambil judul “Strategi Lindung
Nilai Berbasis Durasi”.
TUJUAN
Tujuan dari penulisan ini adalah untuk
mengetahui pengertian lindung nilai (Hedging),
untuk mengetahui pengertian dan penjelasan secara rinci tentang durasi (Duration), dan untuk mengetahui
strategi-strategi yang dilakukan berbasis durasi.
METODE
Metode
yang digunakan dalam penulisan ini adalah metode studi pustaka adalah teknik
pengumpulan data yang dilakukan dengan cara analisa teori-teori dari buku,
jurnal, internet dan penelitian-penelitian yang mendukung dalam penulisan ini.
HASIL DAN PEMBAHASAN
Lindung Nilai (Hedging)
Lindung nilai atau dalam bahasa
Inggris disebut hedge dalam dunia keuangan dapat
diartikan sebagai suatu investasi yang dilakukan khususnya untuk mengurangi
atau meniadakan risiko pada suatu investasi lain. Lindung nilai adalah suatu
strategi yang diciptakan untuk mengurangi timbulnya risiko bisnis yang tidak
terduga, di samping tetap dimungkinkannya memperoleh keuntungan dari invetasi
tersebut.
Seorang
hedger atau pelaku lindung nilai biasanya akan melakukan investasi pada
suatu sekuritas
yang diyakininya memiliki harga di bawah nilai pasar yang seharusnya dan
menggabungkannya dengan sekuritas lainnya yang berhubungan dengan sekuritas
tersebut. Holbrook Working, seorang perintis teori lindung nilai menyebut teori
ini dengan istilah "speculation in
the basis" (spekulasi dasar), di mana dasarnya adalah perbedaan antara
nilai teoritis lindung nilai dengan nilai pasar sesungguhnya.
Beberapa
bentuk risiko yang diambil merupakan suatu risiko yang menyatu dari kegiatan
bisnis yang dilakukan, dan beberapa merupakan hal yang wajar pada bisnis
tertentu seperti misalnya pada bidang usaha pertambangan minyak dimana risiko
kenaikan dan penurunan harga adalah hal yang wajar.
Beberapa
bentuk risiko lainnya adalah tidak diinginkan namun tidak dapat dihindari tanpa
dilakukan lindung nilai. Misalnya seseorang yang memiliki toko, tentunya dapat
mengatasi risiko alami yang timbul seperti persaingan, kualitas barang yang
jelek, barang yang tidak diminati, dan lainnya. Namun, risiko musnahnya sediaan
barang dagangan oleh kebakaran adalah suatu risiko yang tidak diinginkan,
tetapi dapat dilakukan lindung nilai dengan mengasuransikan tokonya terhadap
risiko kebakaran. Konsep hedging adalah kerugian yang timbul karena penurunan
atau kenaikan harga di pasar spot akan ditutup oleh keuntungan yang akan
diperoleh dari pasar future.
Durasi
Durasi adalah ukuran rata-rata jatuh
tempo dari arus pembayaran yang berasosiasi dengan obligasi. Lebih khusus
durasi adalah rata-rata tertimbang dari jangka waktu sampai sisa pembayaran
dilakukan (Hull:138). Durasi suatu
obligasi: ukuran seberapa lama rata-rata pemegang obligasi menunggu
sebelum menerima pembayaran-pembayaran kas.
Metode perhitungan obligasi tergantung
dari tiga faktor (Rahardjo: 151) yaitu: Pertama,
Jangka waktu jatuh tempo obligasi: obligasi yang mempunyai tingakt periode
jatuh tempo yang semakin panjang akan mempunyai tingkat duration yang tinggi.
Jadi, untuk obligasi yang memberikan kupon maka duration biasanya lebih rendah
dari periode jatuh tempo obligasi tersebut.
Kedua, Tingkat suku
bunga (kupon) obligasi: obligasi yang memberikan tingkat suku bunga tinggi
lebih cepat melakukan pelunasan dari nilai pemshortan obligasi tersebut
sehingga akan menghasilkan tingakt duration yang lebih kecil. Terakhir, Tingkat YTM (yield to maturity): obligasi
yang mempunyai tingkat YTM yang
relative tinggi akan semakin mempengaruhi tingakt duration obligasi tersebut.
Duration penting sekali bagi investor
obligasi hal ini disebabkan oleh pertimbangan bahwa setiap strategi investasi
obligasi, pemilihan portofolio obligasi sangat penting untuk memaksimalkan
tingkat pendapatan obligasi tersebut.
Asumsi konsep macaulay Duration:
a. Obligasi yang mempunyai tingkat maturity semakin
panjang maka harga obligasi tersebut akan semakin sensitive terhadap perubahan yield.
b. Obligasi yang mempunyai tingkat coupon rate semakin
kecil maka harga obligasi tersebut senmakin sensitive terhadap tingkat
perubahan yield.
c. Obligasi yang mempunyai tingkat Macaulay semakin besar
maka harga obligasi akan semakin sensitive terhadap tingkat perubahan yield
d. Obligasi yang mempunyai jangka waktu jatuh tempo
semakin lama maka tingkat Macaulay Durationnya semakin besar.
Modifikasi Durasi
Modifikasi durasi adalah
pola persamaan garis lurus. Fungsi modified
duration itu sendiri merupakan metode penmdekatan yang lebih akurat untuk
mengevaluasi perhitungan harga obligasi yang disebabkan perubahan tingkat suku
bunga.
Analisa yang terdahulu
didasarkan pada asumsi bahwa y
dinyatakan dengan pemajemukan terus menerus (Continuous Compounding). Jika y
diekspresikan dengan pemajemukan tahunan (Annual
Compounding), maka dapat dilihat persamaan sebelumnya menjadi: DB = -(BDDy)/(1+y).
Jika y diekspresikan dengan frekuensi pemajemukan m kali per tahun, maka: DB = -(BDDy)/(1+y/m).
D*= D/(1+y/m). D*= Durasi yang dimodifikasi. Ini
memungkinkan hubungan durasi bisa disederhanakan menjadi: ∆B = -BD*∆y
ketika y diekspresikan dengan
frekuensi pemajemukan m waktu per
tahun.
Portofolio Obligasi
Durasi portofolio obligasi: rata-rata
tertimbang atas durasi dari obligasi dalam portofolio, dengan penimbang
proporsional terhadap harga obligasinya. Ketika durasi digunakan untuk
portofolio obligasi, ada asumsi implisit bahwa yield dari semua obligasi akan berubah jumlah yang sama. Ketika
obligasi mempunyai maturitas yang berbeda secara luas, kejadian ini terjadi
ketika ada perubahan paralel dalam kurva yield
berkupon-nol (zero-coupon).
Lindung Nilai Portofolio Aset dan
Kewajiban
Lembaga-lembaga keuangan seringkali
berusaha melindung nilai dirinya sendiri terhadap risiko tingkat bunga dengan
menjamin bahwa durasi aset-saetnya rata-rata = durasi kewajiban-kewajibannya
rata-rata. Strategi ini disebut sebagai pencocokan durasi atau imunisasi
portofolio (duration matching or
portofolio immunization). Ketika mengimplementasikan ia menjamin bahwa
perubahan paralel kecil dalam tingkat bunga akan berpengaruh kecil terhadap
nilai portofolio aset dan kewajiban.
Pencocokan
durasi tidak mengebalkan suatu portofolio terhadap perubahan-perubahan non-paralel
dalam kurva nol. Ini adalah kelemahan pendekatan ini. Dalam praktik, tingkat
bunga jangka pendek biasanya lebih bergejolak dan tidak secara sempurna
berkorelasi dengan tingkat bunga jangka panjang. Kadang-kadang terjadi bahwa
tingkat bunga jangka pendek dan panjang bergerak dalam arah yang berlawanan
dengan yang lain.
Strategi Lindung Nilai
Berdasarkan Durasi
Situasi mempertimbangkan dimana suatu
posisi dalam suatu aset bergantung pada tingkat bunga seperti portofolio
obligasi atau keamanan pasar uang di lindung dengan menggunakan suatu kontrak
future tingkat bunga. Menggambarkan:
Fc
= Harga
kontrak dari kontrak future tingkat bunga
Df
= Durasi dari aset dasar kontrak future pada jatuh tempo dari kontrak future
P
= Nilai
forward dari portofolio lindung pada maturitas lindung nilai. Pada praktek-nya
biasanya diasumsikan menjadi nilai portofolio hari ini sama.
Dp
= Durasi
portofolio pada maturitas dari lindung.
Jika asumsi
bahwa perubahan dalam yield (Dy) sama untuk semua maturitas, ini
berarti bahwa hanya perubahan paralel dalam kurva yield dapat terjadi, dan itu secara pendekatan benar: DP = -PDPDy. untuk pendekatan layak itu juga benar: DFC = -FCDF Dy. Jumlah kontrak yang disyaratkan untuk
melindung nilai terhadap ketidakpastian Dy (N*) = PDP/FCDF.
N*:
rasio lindung nilai berdasarkan durasi atau rasio lindung nilai sensitifitas
harga.
Ketika lindung
nilai dikonstruksi menggunakan futures tingkat bunga, maka ada pemikiran bahwa
tingkat bunga dan harga futures bergerak dalam arah yang berlawanan. Ketika
tingkat bunga naik, maka tingkat bunga harga future turun. Ketika tingkat bunga
turun, maka akan terjadi sebaliknya tingkat bunga harga future naik. Dengan
demikian, sebuah perusahaan dalam posisi kehilangan uang jika tingkat bunga
harga future menurun seharusnya hedge mengambil posisi long futures. Sebaliknya, perusahaan dalam posisi kehilangan uang
jika tingkat bunga naik maka hedge mengambil posisi short futures.
Hedger mencoba
untuk memilih kontrak future sehingga jangka waktu aset dasar adalah
memungkinkan menutup untuk durasi aset yang di hedged. Future eurodollar
cenderung digunakan untuk ekspose ke tingkat bunga jangka pendek sedangkan
obligasi pemerintah dan kontrak future catatan pemerintah digunakan untuk
ekspose tingkat bunga jangka panjang.
Lindung
Nilai Portofolio Obligasi
Manajer dana
memerlukan posisi short dalam future obligasi pemerintah untuk hedge portofolio
obligasi. Jika tingkat bunga naik, keuntungan akan terjadi pada posisi short
future dan kerugian akan terjadi pada portofolio obligasi. Jika tingkat bunga
menurun, kerugian akan dibuat pada posisi short, tapi akan ada keuntungan pada
portofolio obligasi.
Lindung
Nilai Pinjaman Tingkat Bunga Mengambang
Tingkat bunga future dapat digunakan untuk hedge suku bunga yang
dibayar oleh peminjam pada pinjaman tingkat bunga mengambang. Future eurodollar
adalah ideal untuk tingkat bunga Eurodollar karena penutupan dihubungkan dengan
suku bunga dimana korporasi meminjam.
Kita akan mempertimbangkan penggunaan Future eurodollar untuk
menghedge pinjaman tiga bulan dimana tingkat bunga di pasang setiap bulan. Perusahaan
akan kehilangan uang jika kenaikan tingkat bunga dan memperoleh keuntungan jika
tingkat bunga turun. Oleh karena itu memerlukan suatu posisi short pada kontrak
future. Durasi dari aset dasar kontrak future pada jatuh tempo dari kontrak.
KESIMPULAN
Lindung
nilai adalah suatu strategi yang diciptakan untuk mengurangi timbulnya risiko
bisnis yang tidak terduga, di samping tetap dimungkinkannya memperoleh
keuntungan dari invetasi tersebut. Holbrook Working, seorang perintis teori lindung
nilai menyebut teori ini dengan istilah "speculation in the basis" (spekulasi dasar), di mana dasarnya
adalah perbedaan antara nilai teoritis lindung nilai dengan nilai pasar
sesungguhnya.
Konsep durasi adalah penting dalam resiko
lindung nilai tingkat bunga. Durasi mengukur berapa lama rata-rata suatu
investasi harus menunggu sebelum menerima pembayaran. Durasi meupakan rata-rata
tertimbang dari waktu sampai pembayaran diterima, dengan menimbang untuk waktu
pembayaran tertentu menjadi sebanding kepada nilai saat ini pembayaran.
Hasil kunci dasar lindung nilai
berdasarkan durasi dijelaskan dengan ∆B = -BD*∆y.
dimana B adalah harga obligasi, D adalah durasi, ∆y adalah perubahan kecil pada yield
(continuous compounding), dan ∆B adalah hasil perubahan kecil dalam B. rumus ini memungkinkan seorang hedger
untuk sensitive aset dari harga obligasi untuk perubahan dalam yield.
Hal ini juga memungkinkan
seorang hedger menaksir sensitivitas dari tingkat bunga harga future untuk
perubahan kecil dalam yield dari obligasi dasar. Jika hedger mengantisipasi
asumsi bahwa ∆y adalah sama untuk semua obligasi, hasilnya
memungkinkan hedger mengakumulasi angka dari kebutuhan kontrak future untuk
melindungi obligasi atau perubahan portofolio obligasi lagi dalam tingkat
bunga.
Asumsi kunci yang mendasari lindung
nilai berdasarkan durasi adalah bahwa semua perubahan tingkat bunga dengan
jumlah yang sama. Ini berarti bahwa hanya pergeseran paralel dalam struktur
dipertimbangkan. Dalam praktek tingkat bunga berjangka pendek biasanya lebih
mudah volatile dibanding dengan tingkat bunga jangka panjang dan performa
lindung nilai dapat dikenakan untuk menjadi lemah jika durasi dari obligasi
dasar kontrak future berbeda jelas dari durasi dari aset lindung nilai.
DAFTAR PUSTAKA
Hull,
John. 2005. Fundamentals Of Futures And
Options Markets. Fifth edition. USA: Pearson
Prentice-Hall (Pearson Education
International).
Sharpe,
William F. Alexander, Gordon J. Bailey, Jeffery V. 1995. Investment, Fifth edition. Prentice-Hall, inc, USA.
Diterjemahkan oleh Henry Njooliangtik
dan Agustiono. 1997. Jakarta: Prenhallindo.
Samsul,
Mohamad. Pasar Berjangka Komoditas dan Derivatif. Jakarta: Salemba Empat. 2001.
Bodle,
Kane, Marcus. 2006. Investasi. Edisi Keenam. Jakarta: Salemba Empat.
Rahardjo,
Sapto. 2003. Panduan Investasi Obligasi. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Handaru,
Sri, dkk. 1996. Manajemen Portofolio Dan Analisis Investasi. Edisi Pertama. Yogyakarta: Andi.
Http: www.Saidkelana.Wordpress.Com. Diunduh
Tanggal 12 Mei 2011.
Http://id.Wikipedia.org/wiki/ Lindung_nilai.htm. Diunduh tanggal 25 Mei
2011
Http:/petra-christian-university-library-/jiunkpe/jou/eakt/2000.pdf.com.
diunduh tanggal 25 Mei 2011
Komentar
Posting Komentar